核心通脹率(核心通脹指標(biāo))

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事件：

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2022年12月全國CPI和PPI數(shù)據(jù)。

1）CPI同比1.8%，前值1.6%，市場(chǎng)預(yù)期1.9%；CPI環(huán)比為0%，前值為-0.2%；

2）核心CPI同比0.7%，前值為0.6%；3）PPI同比-0.7%，前值-1.3%，市場(chǎng)預(yù)期-0.3%；PPI環(huán)比為-0.5%，前值為0.1%。

核心思想：

12月份，受生豬、油價(jià)下跌影響，CPI同比漲幅低于預(yù)期。但隨著疫情后出行需求的恢復(fù)，核心通脹企穩(wěn)回升；PPI同比降幅超預(yù)期，也受到國際油價(jià)下跌的拖累。

展望未來，隨著各地疫情高峰度過，消費(fèi)需求反彈將帶動(dòng)核心通脹逐步走高。不過，在年內(nèi)消費(fèi)需求溫和復(fù)蘇、外部通脹壓力緩解的背景下，通脹上升趨勢(shì)預(yù)計(jì)高度可控，出現(xiàn)服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)性通脹的概率較大。

出行需求回暖核心CPI企穩(wěn)回升

12月份CPI同比由上月的1.6%反彈至1.8%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的1.9%。CPI環(huán)比與上月-0.2%持平。CPI環(huán)比上漲與食品價(jià)格季節(jié)性上漲和旅游服務(wù)價(jià)格回升有關(guān)。但從絕對(duì)水平看，低于往年季節(jié)性水平，主要是生豬價(jià)格和油價(jià)下降所致。

值得注意的是，防疫政策優(yōu)化后，出行、娛樂活動(dòng)逐步恢復(fù)，12月核心CPI開始企穩(wěn)回升。核心CPI環(huán)比由上月的-0.2%反彈至0.1%，連續(xù)三個(gè)月同比維持在0.6%的低位。隨后又升至0.7%。其中，娛樂、教育、家庭服務(wù)等價(jià)格環(huán)比均大幅上漲，租金價(jià)格環(huán)比降幅收窄。

PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)同比降幅超預(yù)期

12月份，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)為負(fù)值，由上月的0.1%降至-0.5%。受同比基數(shù)影響，由上月的-1.3%收窄至-0.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的-0.3%。PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，主要是前期國際原油價(jià)格加速下跌所致。與外需持續(xù)下降背景下石油減產(chǎn)預(yù)期減弱有關(guān)。中長期來看，油價(jià)仍處于弱勢(shì)區(qū)間。以內(nèi)需為主的黑色、有色、煤炭等工業(yè)品價(jià)格普遍上漲，表明隨著重大項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，建筑業(yè)需求逐漸穩(wěn)定。

需求回暖后關(guān)注服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)性通脹

首先，年內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)將保持溫和復(fù)蘇，出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)的概率較低，不存在全面通脹的基礎(chǔ)。首先，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，除美國以外的歐亞國家，由于缺乏大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付，疫情后并沒有出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)，即過剩儲(chǔ)蓄的釋放。其次，從國內(nèi)情況來看，疫情過后中低收入群體的資產(chǎn)負(fù)債表普遍受損。長期抗擊疫情后留下的疤痕短期內(nèi)很難完全修復(fù)。在居民收入預(yù)期沒有改善之前，消費(fèi)意愿提升空間有限。對(duì)于高收入群體來說，雖然擁有較多的超額儲(chǔ)蓄，但由于消費(fèi)傾向較低，加上服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)充上限，難以持續(xù)刺激消費(fèi)。同時(shí)，近一半的儲(chǔ)蓄是由于購房等投資支出減少而轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。概率很低。

其次，今年輸入型通脹減弱，生豬周期見頂回落，將部分抵消CPI上漲壓力。

最后，從結(jié)構(gòu)性角度看，隨著各地疫情高峰逐漸過去，服務(wù)消費(fèi)將從2月份開始快速恢復(fù)。加上前期服務(wù)供給收縮，可能會(huì)導(dǎo)致服務(wù)價(jià)格持續(xù)上漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外能源危機(jī)再度醞釀；內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期。

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